股市不再闪耀?美联储:企业利润和股票涨幅将长期放缓

2022-09-21 08:30:31      

亚美体育app官方下载最新版安卓大全,亚美体育官方亚美体育官网ios手机客户端原标题:股市不再闪耀?美联储:企业利润和股票涨幅将长期放缓

亚美体育app官方下载最新版安卓大全,亚美体育官方亚美体育官网ios手机客户端今年一直不活跃的全球IPO市场,将在一周内迎来“巨无霸”。上周末,大众汽车集团宣布,旗下保时捷将于 9 月 29 日在法兰克福证券交易所上市,估值 751 亿美元,将冲刺欧洲有史以来第三大 IPO。

亚美体育app官方下载最新版安卓大全,亚美体育官方亚美体育官网ios手机客户端如果保时捷上市,是否有助于下半年全球IPO市场火爆?

亚美体育app官方下载最新版安卓大全,亚美体育官方亚美体育官网ios手机客户端不,根据美国银行全球股票资本市场前主管克雷格科本的说法。他说,作为汽车制造商大众汽车的子品牌,保时捷在某些方面是一家上市公司。首次公开募股与其说是“介绍一家新公司,不如说是带回一位老朋友”。

此外,与“巨无霸”保时捷相比,中小和成长型企业是IPO市场的主要组成部分。保时捷的分拆并不反映投资者对该公司的信心。

Coben 认为,鉴于利率上升、通货膨胀、经济放缓、地缘政治不确定性、能源短缺等,IPO 市场具有风险性。再加上IPO比例大幅下降、上市成本高企等因素,IPO市场至少要到2023年才能重新开放。

正如科本所说,2022 年对于 IPO 市场来说将是灾难性的一年,全球 IPO 年初至今下降了 68%,今年前 8 个月只有 15 家 IPO 定价超过 5000 万美元。美国是迄今为止最活跃的资本市场美元,远低于去年同期的221。

IPO市场低迷反映投资者对企业未来盈利能力缺乏信心。事实上,即使是美联储也不看好未来的企业利润和股票回报。

在最近发表的一篇文章中,美联储资本市场部高级经济学家迈克尔·斯莫梁斯基表示:

在我看来,较低的利息和税收支出对企业利润的提振不太可能持续下去,这表明未来利润增长将大幅下降,从而导致股票回报率下降。

Smolyansky 的研究发现,在过去的 20 年里,利息和税收支出的下降影响了标准普尔 500 指数非金融公司三分之一的净利润增长率。长期来看,随着美股企业利息和税收支出上行风险加剧,净利润将从目前的5.4%降至3%,股票收益也将大幅下滑。

企业利息和税收支出大幅下降

Smolyansky 表示,在全球金融危机之前,利息和税收支出与息税前利润 (EBIT) 的比率一直徘徊在 45% 左右的高位。截至 2022 年第一季度,这一比例已降至 26%。

利息和税收支出占公司利润的百分比下降的一个关键因素是公司利率的下降,这本身在很大程度上反映了美国国债收益率数十年来的稳步下降。

2007 年,在金融危机之前,标准普尔 500 指数中非金融公司面临的利率(利息费用/总债务)保持在 6% 左右。到 2019 年底,也就是疫情爆发前,企业利率已经下降到 3.5% 左右,到 2022 年第一季度,甚至进一步下降到 3%。

在企业杠杆率上升的同时,企业利率的显着下降也降低了利息支出占收益的百分比。

有效企业税率也有所下降,在金融危机前几年平均约为 30%。危机后企业税率开始下降,直到 2017 年通过减税和就业法案时,美国法定企业税率从 35% 降至 21%。

息税前利润对美国股票公司利润增长至关重要

研究显示,从2004年第四季度到2022年第一季度,标普500非金融公司市值年均实际增长率为5.9%,净利润增长率为5.4%。如果税收支出恢复到原来的水平,净利润增长率将降至4.1%。如果利息和税收都恢复到原来的水平,净利润增长率将进一步下降至3.6%,比5.4%的水平下降1.8个百分点。

也就是说,过去近 20 年利息和税收支出的下降影响了标普 500 非金融公司三分之一的净利润增长率(1.8 / 5.4 = 1/3)。

如果认为降低利率和税率本身也会刺激经济活动和EBIT增长,那么如果利率和税率没有下降,EBIT和净利润的实际增长率甚至会低于3.6%。

此外,劳动生产率的提高也将有助于企业利润的提高。斯莫良斯基写道:

EBIT 增长和销售增长之间的差异(3.6% 对 2.0%)可归因于利润率的提高。换句话说,成本的增长速度比销售额的增长速度要慢。

由于全球化程度的提高,利润率的提高部分可能来自从国外采购更便宜的投入。

就美国国内产出而言,自 2000 年代中期以来,劳动生产率(或每小时实际产出)的增长超过了实际工资增长。

这意味着对于给定的劳动力成本,企业能够产生更多的产出,这也可能有助于提高利润率。

Smolyansky 表示,企业净利润增长只能来自以下因素:利息支出相对于 EBIT 的下降,而这又只能由较低的利率或降低的杠杆率推动;有效公司税率下​​降;以及息税前利润的增加。

他认为,利率进一步跌至超低水平的空间非常有限。

在大流行期间,无风险利率达到了有效下限,这大大降低了企业利率,并允许企业以历史最低利率为大量债务进行再融资。结果,利息支出与总债务的比率降至 3.0% 的历史最低点。

简而言之,利率进一步跌至超低水平的空间非常有限。事实上,在通胀数据上升后,货币政策放松解除后,市场利率明显上升。

利率上升增加了公司通过降低杠杆来减少利息支出的可能性。然而,斯莫良斯基指出:

降低杠杆的成本很高。这将需要发行股票、稀释现有股东或偿还债务,并将涉及以股息或回购的形式降低对股东的支付。发行股票或减少股息会损害股票回报。

公司税也不太可能在未来降低。 Smolyansky 指出,美国历史上很少对税法进行大刀阔斧的修改,2007 年,《减税和就业法案》将法定公司税从 35% 降至 21%。

此外,由于美国债务与 GDP 的比率接近历史高位和高通胀,通过赤字融资来降低企业税率似乎不太可能。事实上,最近通过的《减少通货膨胀法案》中关于公司税(最低 15%)的规定正在将公司税推向相反的方向。

排除上述因素,企业净利润增长只能依靠EBIT。根据刚才的分析,如果EBIT按照过去的速度增长,那么这意味着净利润的实际增长率在3.6%左右,比过去近20年低2个百分点左右.

然而,这个假设有些乐观。因为进一步降低利率和税率本身的刺激渠道被切断,更重要的是,GDP增长和需求严重拖累企业EBIT增长。

潜在的人口老龄化和下降的移民率可能会在未来几年拖累劳动力增长,从而拖累 GDP 和销售增长。

这意味着,要使 EBIT 以与过去相同的速度增长,生产率和利润率需要加快,以抵消劳动力增长可能放缓的影响。当然,能否实现这种生产力和利润率的提高是一个完全悬而未决的问题。

综合来看,斯莫良斯基预计,企业利润的长期实际增长率可能在3%到3.5%左右。

在这种情况下,如果市盈率保持在当前水平,那么股价只能以与利润相同的速度增长,这意味着股票收益的实际增长率约为3%至3.5%。

那么另一个问题出现了,市盈率会长期保持在当前水平吗?在这方面,Smolyansky 认为市盈率存在下行风险:

在撰写本文时,标准普尔 500 指数的远期市盈率约为 17,其自 2002 年以来的历史中值(和平均值)约为 16。未来市盈率可能会在此水平附近波动。

另一方面,如果盈利增长比过去慢,那么有充分的理由相信平均市盈率会随着时间的推移而收缩。

其原因是市盈率倍数嵌入了对未来收益的预期。较低的收益增长率意味着未来的收益较低。因此,投资者愿意为每美元当前收益支付的股价——市盈率——也应该更低。返回搜狐,查看更多

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